一、塑料制品產出旺盛和需求淡季的悖論,問題出在哪兒?
六月塑料行業傳統需求淡季下,塑料制品產出卻依舊旺盛的悖論。市場普遍認為需求淡季下,工業部門產出、包括塑料行業產出將會下滑。
然而,結合國家統計局的數據驗證,我們發現,近幾年塑料制品產量(絕對量和環比)在六月都會出現明顯增幅,這和市場的普遍認知存在差異。
具體數據來看,2014年5、6、7月塑料制品產量環比分別為14.76%、9.60%和-7.89%,2015年5、6、7月塑料制品產量環比分別為3.32%、10.81%和-3.01%,2016年5、6、7月塑料制品產量環比分別為2.31%、11.64%和-7.85%。
6月份反而成了高產出的月份,這與6月需求淡季這一普遍認知相違背。
那么,六月伊始的塑料行業傳統需求淡季該怎么理解?“淡”之一字主要體現在何處呢?
二、傳統需求淡季下的新訂單情況
筆者認為,“傳統需求淡季”的正確解讀姿勢或許應該是:企業新增訂單的下滑,而非工業產出的下滑。這里,我們將采購經理指數(以下簡稱PMI)作為短期反應實體活動強弱的“晴雨表”,它本身是經濟周期的同步指標,反應了經濟活動短期的強弱變化。
而塑料制品行業多數企業屬于中小型企業,生產規模小,企業生產靈活度高;因此,我們采用PMI新訂單中的中型企業變化作為反應塑料制品行業訂單的變化。
具體數據來看,2014年5、6、7月“PMI:新訂單:中型企業”增幅環比分別為6.94%、-1.86%和-1.89%,2015年5、6、7月“PMI:新訂單:中型企業”增幅環比分別為1.60%、-1.38%和-1.00%,2016年5、6、7月“PMI:新訂單:中型企業”增幅環比分別為2.00%、-3.91%和-1.02%。
我們發現,6月中型企業的新訂單環比在近三年中均出現明顯回落,這與筆者的猜測相互印證,即需求淡季主要體現在塑料制品行業新增訂單的環比轉弱。
那么,在6月伊始,在中小企業(塑料制品行業)新增訂單轉弱下,企業的原材料庫存又是什么樣的情況,是否會跟隨傳統需求淡季出現一定的規律性波動呢?
三、傳統需求淡季下的企業原材料庫存情況
中小企業原材料庫存水平并不跟隨需求淡旺季出現規律性波動,而是需求淡旺季、原材料價格變化等多元函數的變化,即:
弱需求高產出的悖論如何解讀塑料行業傳統需求淡季
基于數據來源有限,筆者截取了2015年5月至2017年5月的月度數據,來進行分析論證。上文筆者論證了6月需求淡季下企業新增訂單同步轉弱的現象,通過疊加原材料庫存和原材料價格變化,我們發現,傳統需求淡季下企業原材料庫存水平并沒有出現同步下滑的跡象。
這里我們以LLDPE主力期貨合約的價格作為塑料企業原材料價格的指標,具體來看,2015年6月LLDPE主力合約同比漲幅5.34%,環比跌幅0.52%,整體原材料價格呈現小幅微漲,此時PMI中型企業原材料庫存指數環比漲幅3.18%,兩者方向同步。
但是,需求淡季下新增訂單環比跌幅1.38%,表明下游工廠原材料庫存回補這一現象更多的解釋度來自價格上漲因子的驅動,企業對未來預期回報率的抬升。
同樣,將時間周期往后退,2016年6月LLDPE主力合約同比漲幅10.27%,環比漲幅6.09%,整體原材料價格出現明顯上漲;此時PMI中型企業原材料庫存指數環比跌幅3.07%,兩者方向截然相反。
但是,同樣的需求淡季下新增訂單環比跌幅3.91%,與2015年同期變化趨勢相同。表明此時下游工廠原材料庫存下滑這一現象更多的解釋度來自需求淡季因子的驅動,價格的上漲并沒有抬升企業補庫的意愿。
因此,需求淡季情況下,企業原材料庫存變化是原材料價格和需求淡季預期的二元函數變化,并非單一的隨著淡旺季呈現規律性波動。
四、終極問題:每年六月需求淡季下,塑料制品企業產出反而旺盛,這一悖論到底反應了什么?
筆者認為,對塑料制品行業來說,六月傳統需求淡季下,制品企業生產旺盛所反應的或許并非是國內消費需求的真實反應,而是國外需求的反應。主要指塑料制品出口需求,疊加部分延后生產的訂單,共同導致傳統需求淡季下塑料制品產出增加這一現象。
而在6月之后,在新增訂單、生產下滑的情況下,企業為了維持出口訂單的及時交付,必然會消耗其一部分產成品庫存。
多數塑料制品的出口訂單都是延后生產。我國塑料制品出口主要集中在華東一帶,由以浙江省為代表,經過向多家經營出口貿易的塑料制品企業調研,我們發現,華東一帶多數經營出口貿易的塑料制品企業的出口訂單大多延后生產,即在5月份接了外商訂單后,在6月份進行塑料制品的生產。
同時,3-5月份為塑料行業的傳統旺季,新增訂單相對較為樂觀,而這部分新增出口訂單也可能多數被安排在6月生產。
如此一來,在3-5月國內需求旺季時,工廠生產以滿足國內需求,在6-8月國內需求淡季時,工廠可以制作前期推遲的國內和國外新增訂單,保證了企業全年現金流、生產的穩定。
如果上述猜測成立,在觀察“PMI:新出口訂單:小型企業”時,需要觀測5月份的數據,因為5月這部分新增的出口訂單會被安排在6月生產。我們截取了2015年和2016年4-8月份的數據來進行論證。
從數據統計來看,該指標在2015年4、5、6月分別為43.10、47.40和44.80,2016年4、5、6月分別為44.20、49.50和44.20,5月PMI小型企業新出口訂單高于相鄰兩個月份,且6月較五月出現較大回落,這與我們的猜測相互印證,即5月新增出口訂單的生產被安排在6月,導致了6月生產出現環比增加的現象。
弱需求高產出的悖論如何解讀塑料行業傳統需求淡季
而在6月之后,在新增訂單、生產下滑的情況下,企業為了維持出口訂單的及時交付和穩定,必然會消耗其一部分產成品庫存。
2015年6月,塑料制品產出經歷10.81%的高環比增幅后,在7、8月出現明顯下滑,7、8月塑料制品產出環比增速僅錄得-3.01%和-3.14%,產量絕對值單月下滑約54萬噸。
然而,此時塑料制品出口量保持穩定,維持在單月83-86萬噸之間,那么,在塑料制品產出下滑的情況下,塑料制品出口得以維持穩定則主要來自于企業的產成品庫存消耗。而2015年7、8月PMI:產成品庫存指數環比增速分別下滑0.63%和0.42%,這與我們的猜測相互印證。
2016年6月,塑料制品產出經歷了11.64%的高環比增幅后,在7、8月產出出現明顯下滑,7、8月塑料制品產出環比增速僅錄得-7.85%和-2.64%,產量絕對值單月下滑近57萬噸,然而,此時塑料制品出口量保持穩定,維持在單月90-98萬噸之間,同樣,這部分出口需要依靠前期的產成品庫存來彌補。
同時,我們觀測到,2016年7、8月PMI:產成品庫存指數環比增速分別微漲0.65%和微跌0.43%,這與我們的猜測相互印證。
值得注意的是。6-8月間,2016年和2015年產成品庫存變化幅度并不同,這可能主要來自于價格因素的影響。
2015年6月后,股票市場大跌,“股災”后造成的恐慌性情緒抑制了實業投資的需求,此時工業企業部門庫存下滑至低點,整體產成品庫存水平較低;而2016年全年大宗商品出現明顯反彈,市場情緒轉而樂觀,工業生產旺盛下,工業部門整體呈現再庫存的現象,此時整體庫存水平偏高,且呈現向上的趨勢,這也是為什么在5-8月間塑料制品出口對產成品庫存的影響2015年明顯與2016年的原因。
總結:需求淡季的正確解讀姿勢
經過上文的論證,我們發現,需求淡季的真實體現是企業新增訂單的轉弱,兩者呈現同步的規律性波動。
然而,制品企業原材料庫存并非跟隨淡季同步波動,而是淡旺季、原材料價格等多種因素的多元函數變化的結果。
最后,需求淡季下塑料制品產出的高增長主要來自5月及前期的新出口訂單的增長,而企業真實的生產則被安排在6月,故而對6月產出造成一定的推動。